2020년 12월 2일

기업특성은 주식수익률에 간접적으로 영향

기업특성은 주식수익률에 간접적으로 영향

서비스업과 제조업에서 기업특성변수의 영향력 차이를 분석함에 있어서 중요한 특 징은 제조업에서 시장베

타, 기업규모, 및 투자의 음(-)의 회귀계수에 비해 서비스 업에서는 유의성에 관계없이 회귀계수를 증가시켜

음(-)의 영향력이 줄어드는 것 으로 나타났으며, 제조업에서 수익성의 양 (+)의 회귀계수에 비해 서비스업에

서는 비유의적으로 회귀계수를 감소시켜 양 (+)의 영향력이 줄어드는 것으로 나타났 다. 그러나 제조업에서

B/M비율의 양(+) 의 회귀계수에 비해 서비스업에서는 유의 적으로 회귀계수를 증가시켜 양(+)의 영 향력이

오히려 커지는 현상을 나타냈다. 이상의 결과에 의하면 제조업의 기업특성 이 주식수익률에 직접적으로 크

게 영향을 미치는 것에 비해 산업의 특성상 서비스업 의 기업특성은 주식수익률에 간접적으로 영향을 미치

기 때문에 영향력이 상대적으 로 작게 나타나고 있다. 단지 B/M비율은 재무비율 자체의 특성상 분모에 주가

가 포 함되어 있기 때문에 저평가된 주가에 의해 오히려 그 영향력이 크게 나타나는 것으로 사료된다. 지금

까지 전체기업을 대상으로 기업특 성이 주식수익률에 미치는 영향에 대한 연 구는 수많이 이루어져 왔다.

그러나 산업별 로 기업특성이 주식수익률에 미치는 영향 이 상이할 수 있기에 본 연구는 서비스기업 을 대

상으로 기업특성이 주식수익률에 미 치는 영향을 살펴보고 그 영향력이 제조업 과 비교해 차이가 나는지 분

석하였다. 본 연구는 실증분석을 위해 종속변수인 주식수익률로 월별수익률을 사용하고, 주 식수익률에 미

치는 영향요인인 독립변수 로 시장베타, 기업규모, B/M비율, 수익성 및 투자를 사용하였다. 이를 위해 본 연

구 는 1980년 7월부터 2015년 6월까지의 자 료획득기간 동안 KRX의 유가증권시장에 상장된 서비스업과

제조업을 영위하는 12 월 결산기업의 일반적인 보통주를 대상으 로 1985년 7월부터 2015년 6월까지의 실

증검증기간에 대해 패널회귀분석을 실시 하였다. 상관계수와 그룹정렬법에 의한 예비분 석결과 서비스업의

시장베타와 투자는 주 식수익률에 비유의적인 관계를 나타내 유 의적 음(-)의 관계를 나타낸 제조업과 상 이

한 영향력을 나타냈다. 그러나 서비스업 의 기업규모와 B/M비율은 주식수익률에 각각 유의적인 음(-)과 유

의적인 양(+) 의 관계를 나타내 제조업과 동일한 관계를 나타냈다. 한편 서비스업의 수익성은 주식 수익률

에 비유의적 음(-)의 관계를 나타 내 비유의적 양(+)의 관계를 나타낸 제조 업과 차이를 보이고 있다 패널회

귀분석을 통해 분석한 결과는 다 음과 같다. 첫째, 서비스업의 시장베타는 주식수익률에 비유의적인 음(-)의

관계를 나타내며, 제조업의 유의적인 음(-)의 관 계와 비교해 영향력의 크기가 작게 나타났 다. 서비스업에

서 시장베타의 음(-)의 영 향력에 대해 기업규모는 영향력을 많이 줄 어들게 하고 B/M비율은 조금 줄어들게

하 며, 수익성과 투자는 거의 영향을 미치지 못하였다. 둘째, 서비스업의 기업규모는 주 식수익률에 유의적

인 음(-)의 관계를 나 타내며, 제조업과 동일한 방향을 보이지만 영향력의 크기가 작게 나타났다. 서비스업

에서 기업규모의 음(-)의 영향력에 대해 B/M비율은 영향력을 많이 증가시키지만, 다른 변수들은 거의 영향

을 미치지 못하였 다

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